华泰证券：预计明年港股市场盈利增速约为7-8% 关注医药、电子、材料三大板块

　　华泰证券发布研报表示，预计明年港股市场盈利增速约为7-8%，估值弹性或出现在第二季度过后。在基准情况下，预计2024年的国内经济将温和复苏，海外联储货币政策将在年内转向。同时，该行预计港股的盈利增速（按季度累计）可能呈现“倒U形”的走势：2023财年、2024年上半年、2024年全年的盈利增速分别为4.1%、13.6%、7.7%。这种走势的节奏核心影响因素是能源价格在2023年上半年低基数效应下带来的2024年上半年的盈利释放，此外还有明年上半年库存周期上行和国内财政发力带来的盈利弹性。

　　资金方面，2024年港股的资金面可能呈现出“南向先行、外资接力”的特征。目前AH溢价处于历史1x标准差的上沿位置。高AH溢价通常会驱动南向资金流入港股市场，特别是那些稀缺性较强、新经济板块以及直接体现性价比优势的高股息板块。预计在未来半年内，南向资金仍将是港股的主要边际资金之一。然而从明年第二季度开始，随着港股分母端压力的缓解，外资可能会接力流入。

　　同时考虑以下三个方面，首先是MSCI中国指数PE估值从2021年高点已调整超3x标准差，在全球核心资产中的性价比优势较为显著；其次是港股核心资产—恒生科技板块的估值对10Y美债利率的敏感性高于其他新兴市场；最后是权重板块电商、电子及医药在2024年大部分时间或处基本面周期上行阶段。

　　该行建议关注以下三大板块。一是医药板块，国内外新药审批节奏回升，国产创新药IND数量10月同比持续回升（+58.2%，vs 9月+43.2%），FDA暂时批准新药上市申请数9月同比亦转正（+22.2%，vs 8月-41.7%）。全球医疗健康领域投融资额同比是CXO相对估值的同步指标，3Q23全球医疗健康领域投融资额同比-8.8%，较2Q23（-19.6%）降幅收窄，同比增速连续3个季度回升。

　　此外，对部分港股医药（其中以CXO、创新药等为主），近期该类医药公司呈现出“更保守”的经营模式，在此前投融资环境变差的背景下推动“降本增效”、重视盈利能力以“活下去”。随着此后投融资环境的改善、叠加盈利性的增强，港股医药分子端明年或迎来一定弹性。

　　二是电子板块，半导体与消费电子周期或将推动港股电子类景气24年走强。半导体方面，全球半导体销售额和中国集成电路产量均显示半导体周期在23年基本见底，考虑历史周期上行持续期，24年总体仍将处于半导体上行周期阶段。消费电子方面，下游需求也出现一定边际向上趋势，预计24年消费电子在低基数的背景下分子端或也将呈现向上弹性，且顺产业链带动相关半导体材料和设备行业景气。

　　三是材料板块，国内库存周期回暖&明年或有财政发力推动材料（工业有色、水泥等）业绩增速1H24上行。工业有色方面，以铝为例，需求侧，铝下游需求占比主要分布在铝合金/交通设备/电力设备/机械设备等制造业（68%）和地产（32%），制造业需求回暖或将驱动价格同比回升；供给侧，23-24年全球铝新增产能有限，国内电解铝库存处于低位。水泥方面，当前水泥价格和库存都处于较低水位，在制造业复苏背景下，若后续出台一定“稳增长”财政政策，1H24水泥景气或将上行。