国海证券-森麒麟-002984

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　　2023年10月24日，森麒麟发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入57.42亿元，同比+20.88%；实现归母净利润9.93亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润9.57亿元，同比+17.87%。经营活动现金流净额为15.45亿元，同比+173.28%；销售毛利率为24.37%，同比增加3.17pct；销售净利率为17.3%，同比增加3.36pct。

　　2023Q3，公司实现营业收入22.05亿元，同比+38.60%，环比+17.38%；实现归母净利润3.87亿元，同比+110.09%，环比+8.74%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。经营活动现金流净额为8.20亿元，同比+120.71%，环比+142.85%；销售毛利率为27.53%，同比增加7.92pct，环比增加5.08pct；销售净利率为17.55%，同比增加5.pct，环比减少1.40pct。

投资要点:

前三季度轮胎产销量同比增长，综合实力持续提升

　　2023年前三季度，公司实现营业收入57.42亿元，同比+20.88%，主要得益于销量提升。2023年1-9月，完成轮胎产量2125.77万条，较上年同期增长31.26%；其中，半钢胎产量2071.45万条，较上年同期增长30.66%；全钢胎产量54.32万条，较上年同期增长59.27%。完成轮胎销售2165.21万条，较上年同期增长28.35%；其中，半钢胎销量2113.21万条，较上年同期增长27.23%；全钢胎销量52.00万条，较上年同期增长100.62%。

Q3毛利率提升，财务费用增加

　　Q3公司的净利润为3.87亿元，环比提升3112万元，其中毛利润的提升影响最大，Q3毛利润为6.07亿元，环比提升1.85亿元。销售费用为5637万元，环比增加2631万元；财务费用为4922万元，环比增加1.22亿元，主要是汇兑损益变动。公允价值变动损失为6264万元，环比增加7334万元，主要是期末持有的外汇套期保合约公允价值变动所致。

原材料价格提升，轮胎价格传导较为顺畅

　　受天然橡胶等原材料上涨的影响，三季度轮胎原材料综合指数环比提升，2023Q3均值为10599，环比+6.05%，但下游需求较为充足，价格传导较为顺畅，据轮胎商业，公司向经销商发布涨价函，自2023年10月1日起，对公司产品价格上调3%-5%。

　　海外市场需求维持较高水平，2023年1-9月，中国出口的半钢胎为23083万条，同比+21.37%；出口全钢胎为9286万条，同比+10.19%。

泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升

　　2023年7月27日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在2021年1月6日至2022年6月30日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。预计终裁结果将于2024年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。

摩洛哥工厂一期开工，公告摩洛哥二期项目

　　据中国轮胎商务网，摩洛哥时间2023年10月21日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设,一期为年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024年投产。同时，2023年10月24日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期12个月，投资总额1.93亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入2.1亿美元，利润总额5790.90万美元。

　　盈利预测和投资评级 考虑公司泰国产能爬坡较为顺利，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为14.03、21.39和24.91亿元，对应的PE分别为16、10、9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。